高油价导致业绩分化加剧

　　目前国内石油化工业务基本上由中国石化(600028)、中国石油(0857.HK)和中海油(0883.HK)及控股子公司主导。其中，中国石油和中国石化两家公司属于上中下游一体化的公司，在资产分布上，中国石化炼油、化工和销售板块规模明显大于中国石油。在这三家上市公司中，石油和天然气开采业成为公司收入和利润的主要来源。

　　石油和天然气开采行业业绩将增长25%以上。国内涉及石油和天然气开采业务的上市公司主要是中国石化和中国石油、中海油三大巨头。2006年以来，国际油价在2005年高油价的基础上持续上涨，目前油价基本上围绕70美元/桶的价格上下波动，高企的原油价格给石油和天然气开采业带来丰厚的收益。与2005年同期相比，2006年1-5月国内石油和天然气开采业务销售收入增长39.5%，利润总额增长25.29%。

　　高原油价格致使炼油行业继续处于亏损状态。在炼油行业的生产成本中，原油成本占80-90%左右，因此，原油价格变化对炼油行业的盈利具有最为直接的影响。2006年上半年在国际油价持续上涨背景下，国内成品油价格也进行了两次提价，1-5月份炼油行业销售收入虽然增长32%，但国内炼油行业仍然处于亏损状态，亏损额达210.41亿元，去年同期亏损146.90亿元。目前国内涉及炼化行业的上市公司主要有中国石化、上海石化(600688) 、石炼化（000783）三家。

　　高油价导致油化工行业景气快速回落。在石化行业中，化工业务主要包括有机化工原料和合成材料制造业。目前国内化工行业包括石油、天然气和煤炭工艺路线。但目前大部分产品基本上采用石油工艺路线，煤化工和天然气化工主要集中化肥行业、部分有机化工产品和合成材料生产领域。1-5月份有机化工原料和合成材料制造业销售收入同比增长22%，但销售利润率由2005年2月的6.6%下降到4.4%。虽然有机化工原料和合成材料制造业销售利润率下降，但化肥行业依然保持高水平，只有轻微下降。

　　综上所述，本轮国内炼油和化工行业周期于2002年第四季度开始进入复苏状态，从2003年开始，随着全球经济增长的复苏和进入上升通道，行业也进入景气上升通道，但到2004年第四季度和2005年第一季度达到景气高峰之后，行业开始进入景气下降通道，之后，炼油和化工行业的盈利水平一直处于下降状态。从2006年炼油和化工行业运行情况看，高油价导致行业盈利水平快速下降。其中，炼油行业自2005年5月以来持续亏损，化工行业景气盈利快速下降。

　　替代油化工产品机会大

　　目前国内石化产品有相当一部分产品是以煤炭为原料生产，而在国际油价处于快速上涨的同时，国内煤炭价格相对稳定，而由于目前国内外化工产品绝大多数以石油为原料，石化产品在成本推动下也出现一定程度的上涨，而煤化工产品与油化工产品之间存在替代性，因此，煤化工产品价格跟随油化工产品上涨，煤化工行业盈利水平因此大幅增加。

　　焦化行业是以煤炭为原料的重要煤化工行业。其焦炭和煤焦油产品主要用于黑色及有色金属冶炼行业和化工行业。2006年4月以来，受国内钢材价格回升，焦炭行业结构调整的影响，国内焦炭产品价格出现持续回暖态势，煤焦油产品价格快速上涨，行业盈利状况也开始改善。焦炭行业已经由2006年一季度的亏损状态，到2006年4月、5月出现盈利，行业1-5月累计实现利润总额20234.1万元。

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