在中石油成为公司股东以后，公司未来数年将继续从事上游勘探开发，维持现有区块的油气产量。未来定位在天然气销售和利用上，重点将逐步转移至下游城市燃气和车用燃气领域。09年在国内天然气价格未接轨，天然气销售和利用还处在起步阶段，公司重点在国内布局，计划在2011年实现天然气收入与现有上游收入持平。考虑公司当前收入与原油价格高度相关，天然气项目在2011年以前收入贡献有限，给出2009-10年每股盈利在港币0.52元和0.71元(下同)，2011年以后盈利能力将实现质的飞跃。

  公司天然气前景

  国内天然气需求呈加速增长态势，国内气田产量的增长远不能满足，但是中石油和中石化进行的海外兼并收购在未来贡献的分成气将会帮助国内供需差距缩窄。香港石油现有勘探项目对新业务构成有力支撑，一方面在油价保持合理范围以上，可以持续提供利润；另外现有项目相对成熟，正的现金流入可以帮助公司进行收购和重组。截至5月底公司的可用现金流在10亿元，短期资金没有问题。公司在车用燃气的终端用户为加气站，争取逐步实现计程车、公交车和油田机械的气替代油；城市燃气业务力争通过新建管网收取结构费，进而对最终用户收取使用费。计划3年时间实现下游然气业务收入超越现有油气勘探业务，在5年后下游燃气业务收入达到500-1000亿元。

  联营公司事件公司之联营Aktobe于08年四季度向哈萨克斯坦政府支付超过21亿港元的原油出口关税，考虑公司间接持有其15.07%的股权，我们认为Aktobe有理由豁免支付该税项，因此申请偿还所付款项是大概率事件，则公司年度盈利增加在1.3亿元，相当于每股增加0.10元。

  风险分析

  公司09年对勘探项目的资本支出保持在11亿元，考虑到部分区块进入中后期，加上公司本身计划的减产，09年的油气产量同比将微降。公司08年下半年通过公开市场回购占到总股本的9%，09年根据股东会的授权，董事会可以在限定条件下回购不超过10%的股份。公司主要盈利采取美元计价，由于香港采取联系汇率制，美元汇率变动对最终以港元标示的财务数据影响有限。唯一的汇率变动影响来自泰国区块，泰铢持续贬值，但占收入的比重很小。

  估值和定价
  
  公司09年一季度由于低油价实现净利同比大幅下降，根据我们对全年原油均价最新判断，考虑公司油品差异，预计09-10年公司每桶实现价格在55美元和68美元，进而考虑天然气项目同期贡献在3亿元和8亿元，给出每股盈利0.52元和0.71。北美对天然气公司的估值水平在11-17倍P/E，综合香港市场对上游勘探的估值，我们认为对公司在2011年天然气业务主导以前，分别给予12倍和13倍PE，在公司成功实现转型后提高至15倍PE，对应2009-10年目标价港币6.24元和9.23元。公司在2011年后股价会跟随盈利水平实现质的飞跃，长期看好。当前目标评级为优于大市。
 

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