生意社03月27日讯

　　2011年业绩概要：公司2011年收入同比大幅增长70.4%至102.7亿元(人民币，下同)，其中制冷剂、高分子材料及有机硅业务收入分别同比提升70.9%、125.2%及94.7%至55.6亿元、31.8亿元和10.7亿元，销售占比分别为55.7%、31.8%及10.7%。

　　PTFE及新型制冷剂为增长亮点：2011年公司销售PTFE树脂1.97万吨，浓缩液4，700吨，分部收益占比由2010年的23%提升至31%，分部毛利率达48%；另一主要产品新型制冷剂实现销售约8，000吨，占制冷剂分部销售由47%提升至54%，尽管年内制冷剂价格出现大幅波动，但溢利率仍较2010年提升6.5%至30.7%。

　　制冷剂价格处于底部，PTFE价格已回调：2011年制冷及价格呈现前高后低态势，年内价格高低点将近50%，因此下半年利润较上半年出现明显回落。传统制冷剂R22全年均价约为21200元/吨，较2010年仍有39%的提升，目前R22价格仍在2011年以来的底部(14000-14500元/吨)。由于原材料R22价格的大幅回落，下游PTFE价格出现一定回调，目前均价为10万元/吨，较年内最高回落约25%。

　　产能扩充计划：2012年公司计划今年投入8千万元用于扩充5，000吨分散树脂及2，000吨浓缩液、新建2万吨四氟乙烯以及2万吨R32，2013年上半年均有望投产；同时公司计划提升有机硅产能20%，届时新增收入约6千万元。

　　收购上游萤石矿提升价值链：2011年10月公司以8千万元收购一萤石矿，预计将提供5-10万吨/年萤石供应，由于该矿山目前已具备一条生产线，改进生产设备后预计年内将提供5万吨萤石产量，将进一步降低公司生产成本。

　　2012年展望：我们认为制冷剂价格目前已基本处于底部，但由于下游需求仍无明显改善，短期看可能仍将在低位徘徊，随着5月份需求旺季的来临价格有望回升。2012年公司产能并无明显提升，管理层也表示未来两年将会在研发上做更进一步努力，力争将研发费用由目前的不足1%销售占比提升至2013年的3%。

　　估值及投资建议：从产业链一体化、技术及产能来看，公司在行业具有较大优势，我们认为2012年由于并无更多新增产能的投放，产能的全面释放以及进一步提升新型制冷剂的销售比例将是增长的主要动力，但由于2011年制冷剂及PTFE价格相对处于高位，因此预计今年业绩将于2011年基本持平。